5200 亿市值神话：寒武纪如何用 8 年走完英伟达 30 年的路？

2025-09-01 12:46

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2025 年 8 月 25 日，A 股市场迎来历史性时刻 —— 寒武纪股价定格在 1243.2 元，总市值突破 5200 亿元，成为继贵州茅台之后第二只站上 5000 亿元市值的千元股。这个成立仅 8 年的 AI 芯片企业，用短短八年时间走完了英伟达三十年的市值增长之路，创造了中国半导体产业的成长奇迹。在全球芯片产业格局深刻变革的当下，寒武纪的崛起不仅是一个企业的成功故事，更是中国高科技产业突破封锁、实现自主创新的时代缩影。

逆袭的密码：从连续亏损到季度盈利的量子跃迁

寒武纪的成长并非一帆风顺。2024 年之前，这家明星企业长期处于亏损状态，累计亏损超过 30 亿元。转折发生在 2024 年第四季度，公司单季实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 768.58%，这是寒武纪上市以来首次实现季度盈利。更令人惊叹的是，2025 年第一季度公司营收达到 11.11 亿元，相较去年同期暴涨 4230.22%，接近 2024 年全年营收规模，归母净利润进一步增长至 3.55 亿元。这种爆发式增长，在全球半导体产业史上都极为罕见。

支撑业绩逆转的核心动力来自于产品的技术突破。2024 年问世的思元 590 芯片采用 7nm 工艺制程，在推理场景下的能效比已可与国际巨头产品比肩，几乎支持所有国内主流大模型。这款被市场称为 "英伟达平替" 的国产芯片，恰逢美国对华芯片出口管制升级的关键节点，迅速填补了国内 AI 算力市场的缺口。据 IDC 数据显示，2024 年中国 AI 芯片市场规模达到 1447 亿元，其中国产芯片出货量超过 82 万张，市场占比首次突破 30%，寒武纪作为国产龙头企业无疑是这一趋势的最大受益者。

从财务数据看，寒武纪的盈利质量正在持续改善。2024 年公司毛利率为 56.71%，虽然同比下降 12.45 个百分点，但第四季度毛利率环比回升至 56.99%，显示产品竞争力逐步恢复。期间费用率从上年的 184.44% 大幅下降至 123.22%，研发投入的边际效益开始显现。这种 "营收放量 + 费用优化" 的双重改善，为市值增长提供了坚实的财务基础。

值得注意的是，寒武纪的股权结构中始终活跃着国家队的身影。国投创业以 1.5 亿元领投，并持续多轮押注；联想创投从 A 轮开始连续参与四轮融资，陪伴企业直至 IPO。这种 "科技 + 资本" 的国家队组合，不仅为寒武纪提供了资金支持，更在产业链资源整合、应用场景拓展等方面发挥了关键作用，成为企业穿越产业周期的重要保障。

生态战争：当国产芯片遇上开源革命

在芯片产业，技术突破只是成功的一半，生态构建往往更为关键。长期以来，国产芯片面临的最大困境就是软硬件生态的壁垒 —— 主流 AI 框架和应用多针对英伟达 GPU 优化，国产芯片即便在硬件参数上接近，实际性能也难以充分发挥。寒武纪的破局之道，在于抓住了开源生态兴起的历史机遇。

2024 年 DeepSeek 等开源算法的爆火，为国产芯片生态建设带来转机。寒武纪迅速跟进，围绕开源框架打造适配本土芯片的软件栈和工具链，实现了 "一处开发、处处运行" 的跨平台开发模式。公司自主研发的 Cambricon Neuware 基础系统软件平台，打破了不同场景间的软件开发壁垒，使人工智能应用程序能够便捷高效地运行在云边端全系列芯片上。这种软硬件协同的生态优势，让寒武纪在国产替代浪潮中占据了有利位置。

技术路线上的差异化选择也成为寒武纪的竞争优势。与英伟达专注 GPU 不同，寒武纪从一开始就押注专用智能芯片（ASIC）路线。随着 AI 大模型算力需求的爆发式增长，ASIC 在特定场景下的能效比优势日益凸显。2024 年中国加速服务器市场中，ASIC 和 FPGA 等非 GPU 产品占比已超过 30%，较往年有显著提升。思元 370 芯片采用先进 chiplet 技术和最新 MLUarch03 架构，AI 性能全面升级，在高密度云端推理场景中能效比表现尤为出色。

市场策略上，寒武纪采取了 "云边端" 全场景布局。云端有 MLU370 系列加速卡满足训练和推理需求，边缘端有 MLU220 芯片适配低功耗场景，形成了完整的产品矩阵。这种全场景覆盖能力，使寒武纪能够灵活应对不同行业的 AI 算力需求，从互联网数据中心到智能驾驶，从智慧城市到工业互联网，都能看到寒武纪芯片的身影。2024 年第四季度营收的爆发式增长，正是这种全场景布局战略的阶段性成果。

#热问计划#估值迷雾：5000 亿市值的三重悖论

寒武纪 5200 亿的市值背后，隐藏着三个看似矛盾的估值悖论。首先是亏损与高估值并存 ——2024 年公司仍亏损 4.52 亿元，但市值却突破 5000 亿元；其次是小规模营收支撑大规模市值 —— 全年 11.74 亿元的营收对应的市值营收比超过 440 倍；最后是机构持仓的分歧 —— 虽然近期机构持仓量有所减少，但券商评级仍以买入为主。解开这些悖论，才能真正理解寒武纪市值神话的底层逻辑。

第一个悖论的答案在于 "政策溢价"。在中美科技竞争的大背景下，国产 AI 芯片被赋予了战略级重要性。国家集成电路产业投资基金、国投创业等国家队的持续加持，不仅提供了资金支持，更传递了明确的政策信号。随着《新一代人工智能发展规划》等政策的深入实施，国产 AI 芯片企业获得了税收优惠、市场准入等多方面支持。这种政策红利带来的估值溢价，在寒武纪的市值中占据了相当比重。

第二个悖论反映的是 "成长预期"。半导体产业的估值逻辑从来不是看当下的营收规模，而是看未来的市场空间和技术壁垒。中国 AI 芯片市场规模从 2018 年的不足百亿元增长到 2024 年的 1447 亿元，近五年复合增速高达 79.90%。作为国产龙头，寒武纪有望充分享受市场增长红利。思元 590 等新一代芯片的成功，证明公司已经具备了与国际巨头竞争的技术实力，这种技术突破带来的成长预期，支撑了高企的市值营收比。

第三个悖论体现了 "市场博弈"。虽然部分机构选择减持，但仍有大量长期资金看好 AI 芯片赛道的前景。国海证券等机构研报认为，寒武纪 2025 年营收有望持续增长，利润拐点已经显现。这种机构间的多空分歧，恰恰反映了市场对高科技企业估值的复杂性 —— 既看到短期业绩波动的风险，又不愿错过技术革命带来的长期机遇。这种博弈形成的均衡价格，最终体现在 5200 亿的市值上。

深入分析寒武纪的估值构成，可以发现其市值包含三个部分：现有业务价值、技术壁垒价值和生态网络价值。现有业务价值对应已实现的营收和利润，技术壁垒价值体现在专利组合和研发能力上，生态网络价值则来自于客户粘性和合作伙伴体系。后两部分的价值评估具有高度不确定性，这也是不同机构对寒武纪估值产生分歧的根本原因。

历史的注脚：中国芯的突围之路

寒武纪的 8 年创业史，恰是中国芯片产业突围的一个缩影。从 2017 年华为麒麟 970 搭载寒武纪 1A 处理器一鸣惊人，到 2020 年登陆科创板首日市值突破千亿，再到 2025 年成为 5000 亿市值巨头，寒武纪的每一步都踩准了中国半导体产业发展的关键节点。这不仅是一个企业的成长故事，更是一个国家在高科技领域寻求自主可控的奋斗历程。

技术传承是寒武纪成功的深层原因。创始人陈云霁和陈天石兄弟均毕业于中国科学院计算技术研究所，深厚的学术积累为企业奠定了坚实的技术基础。公司从一开始就掌握了智能处理器指令集、微架构等核心技术，截至 2024 年底累计申请专利超过 2000 项，形成了严密的技术护城河。这种 "科研院所 + 资本市场" 的创新模式，为高科技成果转化提供了可复制的范例。

国产化替代浪潮为寒武纪提供了历史机遇。受地缘政治影响，国内企业加速了供应链自主可控进程，AI 芯片作为关键环节首当其冲。寒武纪思元系列芯片之所以能快速实现市场突破，很大程度上得益于这种替代需求的集中爆发。据测算，2024 年国产 AI 芯片替代市场规模超过 400 亿元，寒武纪作为领军企业占据了可观的市场份额。这种替代红利短期内仍将持续，为公司业绩增长提供支撑。

全球 AI 算力竞争的加剧则为寒武纪打开了长期成长空间。随着生成式 AI、自动驾驶等技术的快速发展，全球 AI 算力需求呈现指数级增长。有研究显示，到 2030 年全球 AI 芯片市场规模将突破 5000 亿美元，中国有望占据 30% 以上的份额。寒武纪已经建立起 "云边端" 全场景产品体系，具备了参与全球竞争的基础条件。如果能够在保持技术领先性的同时持续完善生态，寒武纪有望成为全球 AI 芯片市场的重要一极。

站在 5200 亿市值的新起点，寒武纪既面临巨大机遇，也面临严峻挑战。技术迭代的压力、国际竞争的加剧、盈利模式的持续优化，都是需要跨越的难关。但无论如何，寒武纪的崛起已经向世界证明：中国企业完全有能力在高端芯片领域实现从跟跑到并跑甚至领跑的跨越。这个市值神话的背后，是一代中国科技工作者的智慧与汗水，是资本市场对科技创新的坚定支持，更是一个国家在高科技领域自主可控的决心与信心。

当寒武纪的股价与贵州茅台的股价在 A 股市场交相辉映，一个深刻的时代命题摆在我们面前：在新的产业革命浪潮中，什么样的企业才能成为国家竞争力的核心载体？寒武纪的答案是：以硬核技术为根基，以生态构建为纽带，以自主创新为灵魂。这个答案，或许正是中国高科技企业实现突围的共同密码。